A SB Energy, desenvolvedora de energia e centros de dados de propriedade da SoftBank, concedeu à OpenAI warrants que agora valem cerca de US$ 5,5 bilhões, e o fez para manter a OpenAI como inquilina. O Wall Street Journal relatou o acordo na segunda-feira.

A direção importa e é fácil de ser invertida. A SB Energy é a emissora, e a OpenAI é a destinatária, o que torna isso um proprietário pagando seu inquilino âncora, em vez de um cliente adquirindo uma participação.

Os instrumentos foram concedidos em janeiro e avaliados na época em US$ 3,6 bilhões. Até o final de junho, eles valiam US$ 5,5 bilhões, um aumento de aproximadamente US$ 1,9 bilhão impulsionado pelo aumento do valor das ações subjacentes, e não por algo que a OpenAI tenha feito.

O que eles compram é uma assinatura em um aluguel muito longo. A OpenAI se comprometeu a 20 anos no campus planejado da SB Energy no sul de Ohio, um local de dez gigawatts anunciado em meados de agosto, com as primeiras operações previstas para 2028.

A OpenAI e a SoftBank cada uma investiram US$ 500 milhões na SB Energy, juntamente com um aluguel de uma instalação de 1,2 gigawatt no Texas, e os warrants foram concedidos no mesmo período.

Dez gigawatts é um número digno de pausa. É aproximadamente a demanda elétrica de um país europeu de médio porte, comprometido com um único campus por uma empresa que não existia em sua forma atual cinco anos atrás.

A SB Energy também está se preparando para abrir o capital, visando entre US$ 5 bilhões e US$ 7 bilhões em receita. A OpenAI deve deter uma participação de um dígito após essa listagem, o que transforma um inquilino em um acionista no exato momento em que os investidores públicos são solicitados a avaliar a empresa.

A Nvidia está na mesma estrutura a partir de uma terceira direção. Ela tem pesado um investimento de cerca de US$ 3 bilhões na SB Energy vinculado ao projeto de Ohio, de acordo com The Information.

Alinhe esses, e o acordo é circular por design. O fornecedor de chips, o desenvolvedor de energia, a empresa de modelos e o proprietário que possui dois dos quatro todos detêm posições financeiras no mesmo empreendimento, e cada um depende parcialmente dos outros para continuar comprometido.

A SoftBank agora comprometeu mais de US$ 64 bilhões em todo o equity da OpenAI, os investimentos conjuntos da SB Energy e Stargate. A lógica declarada é possuir a camada de modelo por meio da OpenAI e a camada física por meio da SB Energy, o que exige que ambos continuem funcionando.

Isso não é o único lugar onde o padrão aparece. A Nvidia tem estado em negociações para garantir US$ 250 bilhões de dívida de centro de dados da OpenAI, também em Ohio, e os credores têm se tornado notavelmente mais cuidadosos com o setor.

A financiamento tem sido mais difícil em vez de mais fácil. O pacote de centro de dados da Oracle no valor de US$ 16,3 bilhões precisou que a PIMCO ancorasse US$ 10 bilhões após os bancos dos EUA recuarem, o que não é o que um mercado confortável parece.

A SoftBank tem sido levantada contra as mesmas expectativas. Ela assinou uma facilidade de ponte no valor de US$ 40 bilhões em março para financiar seus compromissos com a OpenAI e tem passado os meses desde então procurando algo permanente para substituí-lo.

Os warrants são um instrumento útil nesse ambiente porque não custam nada hoje. A SB Energy paga apenas se seu próprio patrimônio líquido aumentar, e a diluição cai sobre quem compra na IPO em vez de no balanço agora.

Existe também uma questão de quem suporta o risco se a demanda decepciona. Um aluguel de vinte anos é uma responsabilidade do lado da OpenAI e um ativo do lado da SB Energy, e os warrants tornam a OpenAI uma beneficiária do valor que sua própria assinatura cria.

Nem a OpenAI nem a SB Energy comentaram publicamente sobre os termos, e a reportagem se baseia em fontes anônimas.

O que está registrado é a forma do compromisso: vinte anos, dez gigawatts e um conjunto de instrumentos que já se valorizaram mais da metade antes do local ter começado a ser construído.

This article was written with the assistance of AI.
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