A bolha da IA está exagerada?

A afirmação, amplamente repetida, de que a indústria de inteligência artificial está em uma bolha está errada, ou pelo menos é prematura, segundo um longo ensaio que defende seu ponto de vista com documentos enviados às autoridades pelas empresas e dados de resultados financeiros. O autor, que afirma não estar convencido de que a bolha exista, argumenta que o rápido crescimento das empresas de IA pode ser justificado e que elas ainda têm espaço para se expandir.

Quanto as empresas de IA estão gastando?

O ensaio começa pela escala dos gastos. As empresas de IA se comprometeram a gastar pelo menos US$ 3 trilhões até agora, segundo o autor, que estima que elas já gastaram US$ 1,9 trilhão, levando o total a cerca de US$ 5 trilhões. As dívidas e os compromissos de gastos passam por complexos veículos financeiros, o que, segundo o autor, dificulta determinar os valores exatos. Ele classifica essa falta de transparência como um problema sério e um dos argumentos mais fortes a favor da tese da bolha.

Gastos que podem não continuar aumentando

Grande parte desse dinheiro vai para a construção de data centers, e o autor afirma que esses custos são, em grande medida, compras únicas, e não despesas operacionais recorrentes. Depois que os data centers estiverem prontos, argumenta ele, os gastos deveriam cair de forma acentuada.

As empresas de IA estão obtendo lucros?

Operar a IA, segundo ele, é muito menos caro do que desenvolvê-la. O formulário S-1 da Anthropic afirma que a empresa ganha US$ 2,08 para cada US$ 1 gasto em capacidade computacional. Desconsiderando os custos de infraestrutura, escreve o autor, a IA é muito lucrativa. O documento também indica que a Anthropic começou a obter receitas superiores ao total investido em capacidade computacional e infraestrutura. As empresas também poderiam reduzir custos rapidamente encerrando o acesso gratuito a seus produtos e suspendendo pesquisas caras, observa ele, algo mais difícil de fazer com contratos de locação e compromissos de gastos.

O verdadeiro peso de longo prazo, na visão dele, é a dívida. Ele faz uma conta aproximada: se a indústria quitasse US$ 5 trilhões em 20 anos, seriam US$ 250 bilhões por ano. Para comparação, cita a receita da Alphabet de quase US$ 162 bilhões em 2019, ou cerca de US$ 213 bilhões ajustados pela inflação. Ele reconhece que o cálculo é simplificado e que a receita necessária poderia superar US$ 250 bilhões por ano. Parte da dívida está em notas conversíveis que podem ser quitadas com ações. A Anthropic registrou uma perda de US$ 72 bilhões na forma de ações entregues a credores nos primeiros seis meses de 2026, o que, segundo o autor, reflete sua avaliação estimada de US$ 1 trilhão e sugere que a empresa tem patrimônio suficiente para deixar os credores satisfeitos.

Crescimento da receita e avaliações em bolsa

A receita reportada pela Anthropic cresceu de US$ 41 milhões em 2023 para US$ 386 milhões em 2024, depois para US$ 4,585 bilhões em 2025 e US$ 16,3 bilhões nos primeiros seis meses de 2026, de acordo com seu formulário S-1. O autor afirma que é seguro presumir que outras grandes empresas de IA, incluindo a OpenAI, estão registrando ganhos semelhantes.

Ele também aponta para as empresas de capital aberto. Alphabet, Meta e NVIDIA viram seus valores de mercado subirem fortemente, mas seus índices preço/lucro continuam na casa das 20 vezes. Em bolhas passadas, incluindo a bolha das pontocom, as avaliações eram impulsionadas por empresas que não conseguiam gerar lucro ou que eram negociadas com índices preço/lucro na casa das centenas. Os resultados da Alphabet mostram que os ganhos não vêm apenas do aluguel de data centers. A receita do Google Services aumentou US$ 37,8 bilhões, um crescimento de 12%, enquanto o Google Cloud cresceu US$ 15,5 bilhões, ou 36%. A receita da Meta cresceu cerca de US$ 30 bilhões de 2023 para 2024 e mais US$ 30 bilhões de 2024 para 2025, afirma o autor. Ele descreve isso como lucro real de empresas que monetizam a IA, e não como investidores correndo atrás de qualquer coisa que tenha IA no nome.

A OpenAI, que compra uma grande quantidade de capacidade computacional de outras empresas, é a grande incógnita na visão dele. Mesmo que ela enfrente dificuldades, argumenta ele, os concorrentes provavelmente se consolidariam e disputariam participação de mercado, em vez de provocar um colapso generalizado do setor.

Riscos que o autor ainda enxerga

O autor não descarta os riscos. Ele aponta a oposição local aos data centers, as barreiras regulatórias, a possibilidade de um sistema autônomo de IA causar danos graves e o uso intenso de financiamentos complexos. Se o crescimento da receita desacelerar, alerta ele, esse financiamento poderá sair pela culatra.

Ele também aborda a ideia de que as empresas de IA não têm uma vantagem duradoura. Cita um memorando vazado do Google de 2023, intitulado ‘We Have No Moat, And Neither Does OpenAI’, e compara o setor à guerra dos sanduíches de frango de restaurantes de fast-food, em que nenhuma rede tinha uma vantagem duradoura, mas ainda assim obtinha grandes lucros. As empresas podem manter clientes por meio da fidelidade à marca e do aprisionamento institucional, argumenta ele, mesmo sem uma barreira competitiva sólida.

No final, o autor sugere que a conversa sobre bolha tem menos a ver com dinheiro do que com o desejo de voltar ao passado. O ChatGPT foi lançado há pouco menos de quatro anos, lembra ele, e a IA se tornou comum no dia a dia em pouco tempo. Mesmo que uma bolha estoure, diz ele, ela se pareceria com a quebra das pontocom, quando a tecnologia subjacente manteve seu valor.

Dieser Artikel wurde mit Unterstützung von KI verfasst.
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